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作家：钟正生、张璐、范城恺（钟正生系祥瑞证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
中枢不雅点
特朗普强势追思。2024年11月6日，特朗普在2024年好意思国大选中高票告捷，同期共和党基本阐发掌控两院。尽管特朗普的呼声较高，但特朗普最终高票当选以及共和党告成“横扫”，仍然超出不少东说念主预期。咱们对比本色选票与民调后发现，特朗普的民调维持率被系统性低估。据RCP概述民调，在7个扭捏州中，哈里斯的得票率症结很小，平均收支0.2个百分点；特朗普的得票率则被全面低估，平均低估2.3个百分点。
特朗普新政对好意思国经济的影响。特朗普经济计策的中枢是“减税+关税”组合。减税和关税对好意思国经济的影响相背，但合座影响有望偏向正面。据Tax Foundation测算，特朗普的一揽子经济计策可能对好意思国恒久GDP增长带来0.8个百分点的拉动，其中减税计策孝敬2.4个百分点，关税计策则连累1.7个百分点。财政方面，减税计策导致的收入亏本难以被新增的关税收入对消，好意思国恒久赤字率或扩大1个百分点把握。翌日半年至一年的市集干线，可能仍是好意思国经济“着陆”与好意思联储降息节律。尽管特朗普新政在预期层面可能抬升好意思国经济增长和通胀，但由于2017税改法案还有一年才到期，而关税计策的最终落地和起效可能仍需时日，翌日半年至一年，好意思国经济和货币计策走向可能仍将延续固有的轨迹。即便不接头特朗普新政的影响，好意思国经济“着陆”之路近期如故出现鬈曲。权衡好意思联储在对翌日降息的表态上会愈加严慎，进行相对鹰派的预期指令。
特朗普新政对中国市集的影响。好意思债利率上行及关税风险均可能令新兴市集短期承压，后者的冲击或更为权贵。在中期经济增长和通胀预期抬升的布景下，11月6日，10年好意思债利率单日大幅上行16BP至4.42%，其中本色利率和通胀预期折柳孝敬5BP和11BP。11月6日，港股在亚洲主要塞区股市中昭着承压，恒生指数和恒生科技指数单日折柳着落2.2%和2.5%。不雅察恒生指数的风险溢价（联系于10年好意思债利率），在11月6日由6.12%上升至6.20%。投资者在关税风险上升后，主不雅上调了更高的风险溢价要求。
但以动态的目光看，特朗普关税计策的海外影响更将取决于新兴市集的支吾。跟着特朗普阐发当选及关系外部风险的上升，11月4-8日召开的东说念主大常委会后，有原理期待国内计策积极支吾。财政方面，加纵欲度刺激内需仍可能是重中之重。货币计策方面，仍需保管宽松，开释东说念主民币汇率弹性。11月6日，在好意思元指数高涨1.7%并重回105大关的布景下，东说念主民币兑好意思元走贬0.77%，东说念主民币联系于日元、欧元等主要非好意思货币仍有内在韧性。中期看，东说念主民币限度贬值，有助于缓解好意思国加征关税的冲击，并增强对其他国度出口的竞争力。
风险指示：好意思国通胀超预期上行，好意思联储降息节律不笃定，行家地缘风险超预期上升等。
2024年11月6日，特朗普在2024年好意思国大选中高票告捷，同期共和党基本阐发掌控两院。尽管往常一个月特朗普的呼声较高，但特朗普最终高票当选以及共和党告成“横扫”，仍然超出不少东说念主预期，平直原因是特朗普的民调维持率又被系统性低估。这也令“特朗普交游”由降温到再行升温——好意思债利率上行、好意思元指数高涨、好意思股周期股阐述积极等。
特朗普经济计策的中枢是“减税+关税”组合，对好意思国经济的合座影响有望偏向正面，但也令好意思国债务走在愈加不行合手续的说念路上。关于中国等新兴市集而言，好意思债利率上行及关税风险均可能变成冲击，且后者的冲击更为权贵。但以动态目光看，特朗普关税计策的海外影响更将取决于其他发达经济体和新兴市集的支吾。跟着特朗普阐发当选及关系外部风险的上升，11月4-8日召开的中国东说念主大常委会后，有原理期待国内计策积极支吾。
01
特朗普强势追思
据好意思联社，为止北京期间11月7日，特朗普如故锁定295张选举东说念主票并当选新一届好意思国总统，而哈里斯仅获取226票。尚未最终出成果的亚利桑那州和内华达州，也基本笃定包摄共和党。从寰宇得票率看，特朗普如故获取了50.9%的选票，远高于哈里斯的47.6%。国会选举中，当今共和党如故在盘考院锁定了52席，阐发掌控盘考院；而在众议院也已获取206席，尽头接近成为广博党所需的218席。至此，共和党基本阐发掌控两院。
尽管特朗普的呼声较高，但特朗普最终高票当选以及共和党告成“横扫”，仍然超出不少东说念主预期。咱们在讲述《临了时刻，好意思国大选更添变数》指出，在大选前一周，哈里斯在威斯康辛、密歇根和宾州的相对维持率顷刻间上升，加多了民主党获取270票并入主白宫的但愿，博彩市集和特朗普媒体科技集团股价异动也指向好意思国公众对特朗普当选的预期降温。
咱们对比本色选票与民调后发现，特朗普的民调维持率被系统性低估。对比为止北京期间11月7日的得票率，以及为止11月5日的RCP概述民调，在7个扭捏州中，哈里斯的得票率与民调症结很小，平均收支0.2个百分点；特朗普的得票率则被全面低估，平均低估2.3个百分点；特朗普联系于哈里斯的民调维持率首先幅度平均被低估了2.1个百分点。特朗普民调系统性偏低的可能原因是，访佛2016年和2020年，仍有不少好意思国选民“羞于”抒发维持特朗普。
02
特朗普新政对好意思国经济的影响
特朗普经济计策的中枢是“减税+关税”组合。减税主张是共和党“小政府”想想的传承，而加征关税不仅包含重振好意思邦原土制造业的愿景，也梗概加多财政收入以缓解收支矛盾。国内税收方面，特朗普提议将2017年税改法案（TCJA）中的部分要求长期化，包括裁减个东说念主和企业税率、扩大儿童税收抵免和圭臬扣除额、减轻遗产税等，但不包括蔓延州和地点税（SALT）扣除上限等内容。在此基础上，特朗普还提议了罢职社会保险所得税、小费税和加班所得税等，但同期将取消绿色动力领域的税收优惠。关税方面，特朗普在竞选时刻的中枢主张是对所有这个词入口商品征收10-20% 的广博基线关税，并特等提高对华入口商品的关税最高达60%。
减税和关税对好意思国经济的影响相背，但合座影响有望偏向正面。据Tax Foundation测算[1]，特朗普的一揽子经济计策可能对好意思国恒久GDP增长带来0.8个百分点的拉动，其中，减税计策孝敬2.4个百分点，关税计策（假定20%基线关税和对华商品特等征收50%关税，并接头交易敌手的反制要领）则连累1.7个百分点。此外，尽管减税对好意思国经济的正面拉动合座上高于关税的负面作用，但高收入东说念主群将昭着更受益于减税计策，因此这一计策组合可能加重好意思国收入和钞票的不对等。
财政方面，减税计策导致的收入亏本难以被新增的关税收入对消，好意思国恒久赤字率或将提高1个百分点把握。据Tax Foundation测算，特朗普的减税计策权衡在翌日10年（2025-2034年）共计加多6.8万亿好意思元赤字，而关税计策同期匡助减少3.0万亿赤字，最终令赤字扩大3.8万亿元。参考IMF对好意思国花式GDP的估算，2026-2029年上述赤字规模占花式GDP比重为0.9-1.1%。值得注意的是，2017税改法案中的中枢要求将于2025年12月31日才到期，因此特朗普减税计策的赤字效应将更完满地反应在2026年以后。无论何如，特朗普的经济计策将令好意思国财政和债务走在愈加不行合手续的说念路上。
翌日半年至一年的市集干线，可能仍是好意思国经济“着陆”与好意思联储降息节律。尽管特朗普新政在预期层面可能抬升好意思国经济增长和通胀，但由于2017税改法案还有一年才到期，而关税计策的最终落地和起效仍需时日，翌日半年至一年，好意思国经济和货币计策走向可能仍将延续固有轨迹。近期好意思国经济阵势是，增长和奇迹合座保管韧性，三季度GDP环比折年增长2.8%，尽管9月新增非农受飓风等影响暴减，但休闲率（4.1%）、薪资增速（同比4%）等数据不弱；通胀上行风险增多，三季度和9月PCE物价水平均高于预期。即便不接头特朗普新政的影响，好意思国经济“着陆”之路近期如故出现鬈曲。在行将召开的11月好意思联储议息会议上，尽管市集充分预期好意思联储将继续降息25BP（CME FedWatch最新预期为98.1%）,但权衡好意思联储在对翌日降息的表态上会愈加严慎，进行偏鹰派的预期指令。
03
特朗普新政对中国市集的影响
好意思债利率上行及关税风险均可能令新兴市集短期承压，后者冲击或将更为权贵。在中期经济增长和通胀预期抬升的布景下，11月6日，10年好意思债利率单日大幅上行16BP至4.42%，其中本色利率和通胀预期折柳孝敬5BP和11BP。11月6日，港股在亚洲主要塞区股市中昭着承压，恒生指数和恒生科技指数单日折柳着落2.2%和2.5%。咱们不雅察，关税风险的市集冲击，可能大于好意思债利率上行的冲击。一方面，不雅察恒生指数的风险溢价（联系于10年好意思债利率），在11月6日由6.12%上升至6.20%，评释港股转化及市盈率的下降进度，朝上了好意思债利率上行的幅度。也便是说，投资者在关税风险上升后，主不雅上调了更高的风险溢价要求。另一方面，11月6日，印度Sensex30指数、越南胡志明指数和墨西哥MXX指数折柳高涨1.1%、1.2%和1.8%，好意思债利率上行对新兴股市的冲击，在这些地区并不昭着。这也侧面反应出，投资者可能正在交游好意思国对华关税转化后对其他新兴市集面区的迤逦影响。
但以动态目光看，特朗普关税计策的海外影响更将取决于其他发达经济体以及新兴市集的支吾。跟着特朗普阐发当选及关系外部风险的上升，11月4-8日召开的中国东说念主大常委会后，有原理期待国内计策积极支吾。
财政方面，加力刺激内需仍可能是重中之重。当今的计策维持更多通过预期和信心的渠说念向实体经济传导，翌日财政支拨能否以“真金白银”注入，买通经济微不雅轮回，尤为要津。瞻望2025年，用于稳增长的广义赤字规模需再栽种2.5到3.5万亿东说念主民币。为对冲外需回落压力，财政支拨对经济增长的拉动需达到1-1.5个百分点。按照0.6-0.7倍的财政乘数测算，2025年财政需要在2024年增发国债的基础上，再加多2.5万亿到3.5万亿东说念主民币的国债刊行额度。
货币计策方面，仍需保管宽松，开释东说念主民币汇率弹性。11月6日，在好意思元指数高涨1.7%并重回105大关的布景下，东说念主民币兑好意思元走贬0.77%，东说念主民币联系于日元、欧元等主要非好意思货币仍有内在韧性。中期看，东说念主民币限度贬值，有助于缓解好意思国加征关税的冲击，增强对其他国度出口的竞争力。从对好意思出口商的角度来看，出口国货币贬值与关税削减相似，齐是一种积极的需求滚动。Burstein 和 Gopinath（2014）估算，以好意思元计价的入口商品价钱变化，对汇率变动的敏锐进度约25%[2]；Cavallo 等东说念主（2021）使用守秘的微不雅入口价钱数据估算关税转嫁，测算汇率变动的传递率为25-35%[3]。
参考而已：
[1] Donald Trump Tax Plan Ideas: Details and Analysis. Tax Foundation. October 14, 2024.
[2] Ariel Burstein, Gita Gopinath, Chapter 7 - International Prices and Exchange Rates, Editor(s): Gita Gopinath, Elhanan Helpman, Kenneth Rogoff, Handbook of International Economics,
[3] Cavallo, Alberto, Gita Gopinath, Brent Neiman, and Jenny Tang. 2021. "Tariff Pass-Through at the Border and at the Store: Evidence from US Trade Policy." American Economic Review: Insights, 3 (1): 19–34.
风险指示：好意思国通胀超预期上行，好意思联储降息节律不笃定，行家地缘风险超预期上升等。
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